피앤씨테크의 희인 인수

안녕하세요, 딜플러스입니다. 

오늘은 지난 1월에 있었던 M&A Case에 대해 분석해보았습니다. 

이번 분석을 통해 매각을 고민하시는 대표님들께서는 어떤 엣지 포인트를 어필하면 좋을지 확인하는 시간을 가지면 좋을 것 같습니다.

반대로, 돌파구가 필요하지만 마땅히 방법이 떠오르지 않는 대표님들께서는 시너지 포인트에 주목하며 읽어주시면 감사하겠습니다.

특히 이번 M&A의 매도 기업은 반도체 펩리스 기업 파두와도 유사한 면이 있으니, 분석을 읽으면서 공통점을 발견하는 재미도 느끼실 수 있습니다. 

오늘 확인할 M&A Case는 피앤씨테크가 희인을 인수한 건입니다. 

최근 3개월 동안 주가가 굉장히 많이 오른 만큼, 어떤 전략이 숨겨져 있을지 숫자를 통해 분석해보겠습니다.

피앤씨테크의 인수, 숫자를 통해 알아보는 M&A 전략

부제: 매출의 변동성이 큰 상황에서 안정성을 확보하기 위한 방법

M&A 개요

1) 기업 overview

2) 거래 overview

M&A 배경

1) 피앤씨테크 분석

2022년부터 2024년까지 피엔씨테크의 매출 내역입니다. 

2022년부터 2023년까지 매출 Top3는 배전자동화단말장치, 디지털보호계전기, 고장점표정장치였으나 2024년에는 고장점표정장치가 제외되고 전자식전력량계가 새로 추가되었습니다. 

그리고 2025년 3분기까지 매출 내역을 보면 전자식전력량계가 제외되고, 원격감시제어시스템이 새로 추가되었습니다.

이를 통해 배전자동화단말장치, 디지털보호계전기는 제품의 역할 특성상 인프라 구축에 필수적이라 
매출이 비교적 안정적이나, 다른 제품은 필수적이지 않기 때문에 매출 변동성이 크다는 사업 특징을 확인할 수 있습니다.

5. M&A 목적을 살펴보면, 턴키 공급을 통해 사업 경쟁력을 강화하고 해외 사업을 확대하는 것으로 작성되었습니다. 

6. 이에 주요 제품의 수출비중을 확인해보았습니다. 

7. 배전자동화단말장치는 국내 매출과 수출 비중이 절반씩 차지하지만, 그외 다른 제품들은 국내 비중이 압도적으로 높습니다. 

8. 특히 배전자동화단말장치와 디지털보호계전기의 매출을 비교해보면, 디지털보호계전기의 판매 경로를 다각화할 여력이 남아있는 것으로 확인됩니다. 

 9. 피앤씨테크의 수출을 찾아보니, 배전자동화단말장치는 주로 중국, 브라질, 우크라이나 등에 공급하고 있으며 24년 기준 중국 매출이 약 80%를 차지할 정도로 중국 매출 비중이 높습니다. 

10. 반면 디지털보호계전기는 대만, 이란, 필리핀 등으로 공급하고 있습니다. 

11. 즉, 이란과 인도네시아를 제외하면 주요 제품의 겹치는 국가가 거의 없으므로 교차 판매의 기회가 있습니다. 

12. 또한 주요 수출 국가를 보면 LS일렉트릭, HD현대일렉트릭 등 대기업과 겹칩니다. 

13. 이를 통해 피앤씨테크는 전력 인프라 공급 대기업으로부터 받는 낙수효과를 노림(Local 공급)과 동시에 이들과 규모가 겹치지 않는 프로젝트에 대해서는 턴키(배전자동화+디지털보호계전기 등)로 전력 인프라를 공급하는 투트랙 전략을 목표로 하고 있음을 알 수 있습니다. 

14. 이러한 투트랙 전략은 다른 공정을 외주화하여 고정비를 최소화한 Asset-light 경영 덕분에, 
높은 한국전력공사 의존도로부터 발생하는 변동성의 제어가 가능합니다.

15. 다음으로 재무제표를 통해 피앤씨테크가 어떻게 판매 경로 다각화를 준비하고 있는지 확인해 보았습니다.

                                                                                                                                                         (단위: 원)



16. 서울사무소를 280억에 매각하여 확보한 현금으로 약 207억 원에 달하던 단기차입금을 88억 원으로 
대폭 상환하며 유동성 리스크를 해소했습니다. 

17. 동시에 49억 원의 장기차입금을 새롭게 조달했는데, 이는 당장 갚아야 할 이자 비용의 압박에서 벗어나 
장기적인 관점에서 공급망 다변화(직수출 준비)에 투자할 수 있는 시간적 여유를 번 것으로 해석됩니다.

18. 2025년 3분기 말 재고자산은 2024년 기말과 비교했을 때 증가하였습니다. 

19. 특히 배전 자동화 단말장치는 가동율을 계속 올리며, 생산 수량이 대폭 증가하였습니다.

20. 반면에 3년 연속 매출 비중 Top3를 유지했던 디지털 보호 계전기는 생산 수량이 줄어들었습니다.

21. 전년도 3분기 대비 매출이 줄어들었다는 점, 부채를 축소해서 자본조달비용을 낮추었다는 점, 해외 수출 비중이 가장 높은 제품 생산량을 늘린 점을 종합하면 해외 수출을 준비하는 과정에 있다고 해석할 수 있습니다. 

22. 다만 해외 수출 준비와는 독립적으로 현재 수요가 줄어들었을 리스크도 존재합니다.

23. 피앤씨테크의 단계별 전략은 다음과 같습니다.

24. 첫 번째 단계는 검증된 배전자동화 단말장치(FRTU)를 앞세운 글로벌 교두보 확보입니다. 

25. 국내 시장에서 세니온, 싸이몬 등 전문 중소기업들과 경쟁하며 다져온 기술력을 바탕으로, ABB나 슈나이더 등 글로벌 선진 업체 대비 우수한 가격 경쟁력을 무기 삼아 브라질, 우크라이나, 스리랑카 등 해외 시장의 직수출 활로를 먼저 개척하는 단계입니다. 

26. 두 번째 단계는 대기업과의 협력을 통한 투트랙 수출 경로의 최적화입니다. 

27. LS일렉트릭이나 HD현대일렉트릭과 같은 국내 대형 중전기기 업체들이 수주한 대규모 프로젝트에 제품을 공급하는 'Local 수출'로 안정적인 물량을 확보하는 동시에, 대기업이 집중하지 않는 소규모 니치 마켓에는 '직수출'로 대응하며 마진율을 방어하는 유연한 영업 구조를 확립하는 시기입니다.

28. 세 번째 단계는 디지털보호계전기의 Spec-in 및 교차 판매를 통한 매출 다각화입니다. 

29. 인프라 구축이 가능한 국내·외 글로벌 메이저들과의 경쟁 대신, 당사의 강점에 집중하며 FRTU로 구축한 해외 네트워크에 보호계전기를 제안하는 전략입니다. 

30. 특히 설계 단계부터 자사 규격을 반영시키는 Spec-in을 통해 경쟁사들의 진입 장벽을 높이고 고정 거래처를 확보함으로써 해외 시자에 기술력을 본격적으로 입증하는 단계입니다.

31. 네 번째 단계는 단순 장비 제조사를 넘어선 '종합 전력 IT 솔루션 기업'으로의 도약입니다. 

32. 자체 개발한 SCADA 소프트웨어인 'Pylon'과 보유 중인 전기·정보통신·소방 공사 면허를 결합하여, 개별 제품 납품에서 벗어나 시스템 전체를 설계하고 시공하는 턴키(Turn-key) 공급자로 거듭나는 것입니다. 

33. 이는 글로벌 메이저 업체들이 향유하는 고부가가치 시스템 시장으로 진입하여 마진율을 극대화하는 최종 단계가 될 것으로 전망됩니다. 

 34. 피앤씨테크는 두 번째 단계에서 세 번째 단계로 넘어가는 상황이므로 해외 시장 네트워크 확보 및 기술력 입증이 필요한 타이밍입니다.  

2) 희인 분석

35. (주)희인은 배전 자동화 소프트웨어를 매입하고 해외에 판매하는 기업이며, 연혁은 위와 같습니다. 

36. 주목할 점은 진광이앤씨(현 구주 진광)의 해외 사업 양수사업에 참여했다는 점입니다. 

37. 임직원 모두 공통적으로 진광이앤씨에 재직한 이력이 있으므로, 진광이앤씨의 해외 사업 네트워크를 활용하고 있을 것으로 추측됩니다. 

38. 진광이앤씨는 인도네시아 등을 비롯한 해외 네트워크를 보유하고 있으며, 외부평가기관의견서에 따르면 희인은 말레이시아, 사우디아라비아에서 큰 매출이 발생했습니다. 

39. 따라서 희인의 주요 수출 대상 지역은 아시아 및 중동으로 판단됩니다.

40. 희인의 요약 손익계산서입니다.

 
41. 손익계산서를 보면, 4분기 실적이 반영되지 않았음에도 흠잡을 데 없이 성장한 모습을 보여주고 있습니다. 

42. 매출액, 영업이익이 모두 증가하였으며 매출액 증가율, 매출총이익 증가율, 영업이익 증가율이 순차적으로 증가했다는 점에서 비용은 줄고, 규모는 커졌다고 평가할 수 있습니다. 

43. 이는 15/33kV Recloser 성적서(하드웨어)와 배전 자동화 소프트웨어를 결합한 사업 구조를 갖추고 있으며, 전문성을 바탕으로 유통업을 영위하고 있기 때문에 가능합니다.

44. 따라서 희인의 강점은 꾸준히 네트워크를 확장하는 성장성과 흑자가 발생하는 이익 가시성에 있습니다.

시너지 포인트 및 전략적 의의

1) 해외 전력 시장 네트워크 확장

45. 피앤씨테크는 배전자동화단말장치(FRTU)와 디지털보호계전기 분야에서 강점을 보유한 기업입니다. 

46. 그러나 아무리 뛰어난 제품이라도 해외 전력청의 까다로운 인증(PQ)과 네트워크 없이는 시장 진입이 어렵습니다. 

47. 이때 (주)희인의 인수는 피앤씨테크의 시장 진입 난이도를 완화할 수 있습니다. 

48. 희인은 진광이앤씨로부터 획득한 아시아·중동 지역 전력청 네트워크를 보유하고 있으며, 이를 통해 
피앤씨테크의 고정밀 IT 기기들이 인도네시아(PLN)나 사우디(SEC) 등 대형 발주처로 즉시 공급될 수 있는 
강력한 기술-영업 시너지가 발생합니다.

2) 사업 구조 변화를 통한 수익성 개선

49. 전략적 측면에서 이번 인수는 피앤씨테크를 제품 제조사에서 전력 종합 솔루션 기업으로 진화시키는 핵심 동력입니다. 

50. 피앤씨테크는 배전자동화 비중을 62.1%까지 끌어올리며 사업 구조 개선을 준비하고 있습니다. 

51. 여기에 희인이 보유한 네트워크 역량이 결합되면서, 디지털보호계전기 등 다른 제품을 해외에 공급하고 기술력을 입증할 기회가 발생합니다. 

52. 이는 제품 자체만 공급하는 사업 구조에서, 지멘스처럼 하드웨어와 소프트웨어를 패키지로 묶어 판매함으로써 영업이익을 극대화하려는 전략적 포석으로 해석됩니다.

3) 수직 계열화 

53. 최근 피앤씨테크가 광명전기의 경영권을 확보하는 공시가 DART에 올라왔습니다. 

54. 이러한 관점에서 보면 피앤씨테크는 IT 두뇌(PNC) + 소프트웨어/수출망(희인) + 하드웨어 몸체(광명전기 수배전반)를 갖춘 수직 계열화를 이루게 됩니다.

55. 이는 우크라이나 재건이나 신흥국의 그리드 현대화 프로젝트와 같은 대규모 인프라 사업에서, 단순 부품 공급을 넘어 설계부터 시공까지 책임지는 턴키(Turn-key) 공급자로서 글로벌 시장을 주도할 수 있는 경쟁력을 확보했음을 의미합니다.

M&A 결과

56. 2025년 3분기 누적 기준으로 두 회사의 실적을 단순 합산하여, M&A가 진행되었을 때 수익성 지표가 어떻게 변화할지 확인해보았습니다. 

57. 매출총이익률은 약 4.5% 감소하였는데, 이는 사업의 구조적 차이에서 기인합니다. 

58. 희인은 유통업을 영위하므로, 일반적으로 매출총이익률이 낮은 대신 규모의 경제를 통해 극복하려는 경향이 있습니다. 

59.  피앤씨테크는 SCADA 소프트웨어(Pylon 1.0)를 자체 개발하여 출시하고, 소프트웨어 3건을 한국 소프트웨어 산업협회에 등록한 이력이 있습니다. 

60. 이러한 역량과 희인이 매입하고 해외 전력청을 비롯한 다양한 고객사를 상대로 수요에 맞게 소프트웨어를 
공급한 역량이 결합된다면 충분히 개선될 것입니다.

61. 영업이익률과 당기순이익률의 개선 효과는 희인이 가진 강점을 보여주고 있습니다. 

62. 희인의 임직원은 총 6명으로 구성되어 있어, 판관비와 영업외비용이 훨씬 적게 필요합니다.

63. 이는 현금흐름창출로 이어지기 때문에, 피앤씨테크가 소프트웨어를 개발하는 데 필요한 시간적 여유를 
메워주는 역할을 수행할 수 있습니다. 



64. EBITDA Multiple 15.6x가 합리적인지 확인해보기 위해 보수적으로 가정한 희인의 예상 실적을 분석해 보았습니다. 

65. 시장 성장 규모(연간 약 14%), 비경상 매출 등을 배제하고 보수적으로 추정한 결과 5년간 세후영업이익은 
현재가치로 환산했을 때 약 40억입니다. 

66. 이는 EBITDA Multiple 기준과 비교했을 때 유사하며, 거래대금을 회수하기까지 약 15년이 필요할 것으로 예상하고 있습니다. 

67. 다만 이 계산은 시장 성장률, 비경상 매출, 시너지 효과 등이 배제되었으므로 실제로는 훨씬 짧은 기간이 소요될 것입니다.

68. 해외 시장에 네트워크를 가지고 있는 전기전자/전력 기자재 전문 무역 상사를 찾아보았습니다. 

69. 아시아, 중동 수출에 강점을 가지고 있는 기업은 총 7개이며, 배전 특화 기업은 전체 45개 기업중 2개만 존재했습니다.

70. (주)케이파워, (주)아이씨에이가 배전을 취급하는 기업이지만 해외 네트워크 측면에서 중동, 아시아 중 일부에만 강점을 드러내고 있는 것으로 파악됩니다. 

71. 이처럼 단순히 해외 시장 네트워크만 보유한 것이 아니라 기술적으로 시너지가 발생할 수 있는 기업이 거의 
없다는 점이 EBITDA Multiple 15.6x를 정당화합니다. 

오늘은 피앤씨테크의 희인 인수 사례를 분석해보았는데, 희인의 전문성과 무역 네트워크가 엣지 포인트임을 알 수 있었습니다.

 특히 희인은 파두와 공통점이 2가지 있었는데 이 부분도 상당히 흥미롭습니다.

파두가 공장 없이 반도체 설계에만 집중하는 '팹리스'라면, 희인은 직접 제조 설비를 갖추지 않고 소프트웨어와 하드웨어를 패키징하여 수출하는 '솔루션형 무역 상사' 입니다. 

따라서 둘 모두 고정 자산을 경량화하여 고부가가치를 창출한다는 공통점이 하나 있습니다.

또한 희인의 수요자인 전력청과 파두의 수요자인 하이퍼스케일러들은 매번 규격에 따라 다른 조건을 요구하여, 
해당 기술에 대한 전문성이 필요하다는 것 역시 공통점입니다.

이번 M&A Case 외에도 다른 사례에 대한 분석을 통해 인사이트를 얻어가시면 좋겠습니다.