M&A CASE STUDY · 매각사례
나우로보틱스의 한양로보틱스 인수
Author 딜플러스 · Published 2026년 2월 13일
나우로보틱스의 한양로보틱스 인수
동종 산업 기업 인수, 자본잠식 기업을 인수한 이유는?
안녕하세요, 딜플러스입니다.
2026년 1월, CES에서 엔비디아의 젠슨 황은 피지컬 AI의 중요성을 언급하였습니다.
Source: Boston Dynamics 및 RAI Institute 유튜브
최근에는 현대차그룹의 보스턴 다이나믹스에서 공개한 아틀라스 백덤블링 영상이 큰 관심을 받았습니다.
오늘은 이처럼 주목받고 있는 로봇 산업 내에서 발생한 M&A에 대해 분석해보겠습니다.
나우로보틱스의 인수, 숫자를 통해 알아보는 M&A 전략
부제:자본잠식 상태의 기업을 인수한 이유는?
1. M&A 개요
1) 기업 overview
2) 거래 overview
2. M&A 배경
1) 나우로보틱스 분석
- 나우로보틱스, Source: 나우로보틱스 홈페이지
1. 나우로보틱스는 산업용 로봇의 핵심 제어 기술과 하드웨어 설계 역량을 바탕으로 제조부터 물류까지 아우르는 로봇 토탈 솔루션을 제공하는 기업입니다.
2. 밸류체인의 첫 단계인 후방 산업 영역에서 나우로보틱스는 로봇의 핵심인 제어 엔진과 운영 소프트웨어를 직접 설계하고 개발합니다.
3. 중간 단계인 제조 및 생산 영역에서는 자체 개발한 제어 기술을 바탕으로 다각화된 로봇 라인업을 구축하고 있습니다.
4. 마지막인 전방 산업 단계에서는 로봇 단품 판매를 넘어 고객사의 공정 전체를 설계하는 시스템 통합 솔루션을 제공합니다.
5. 결과적으로 나우로보틱스는 소프트웨어 내재화 → 다각화된 로봇 제조 → 지능형 공정 구축으로 이어지는 밸류체인을 완성하여, 토탈 로봇 솔루션 파트너로서의 정체성을 확립하고 있습니다.
6. 나우로보틱스의 매출처는 크게 제품과 서비스로 구분할 수 있습니다.
7. 산업용로봇, EOAT가 제품이며, 자동화시스템과 상품/AS는 서비스입니다.
8. 제품을 판매할 때는 고객사로부터 의뢰를 받아 맞춤형으로 제작하기도 합니다.
9. 자동화시스템은 설계에서 개발, 구축, 유지보수까지 Turn-key 방식으로 진행되며 당사는 반도체, 이차전지,
자동차, 식품 및 의료 산업 등 여러 산업 분야의 레퍼런스를 보유하고 있습니다.
10. 나우로보틱스의 턴키 공급자로서 특징을 확인하기 위해 주요 매출처에 대한 의존도를 확인했습니다.
11. 나우로보틱스는 2023년 이후로 주요 매출처에 대한 의존도가 급격히 증가하였습니다.
12. 이는 리스크로 판단될 수 있으나, 긍정적인 신호를 확인할 수 있었습니다.
13. 산업용로봇 제품에서 AA 고객사를 상대로 꾸준히 매출이 증가하였으며, BB사가 2025년에 새로
편입되었습니다.
14. 자동화시스템에서는 새로운 고객인 DD사가 추가됨과 동시에 가장 큰 매출을 기록하였습니다.
15. 두 매출 분야에서 공통점은 매출 Top 3 고객사로부터 지속적으로 매출이 발생한다는 점입니다.
16. 이를 통해, 나우로보틱스는 고객 맞춤형 로봇 제작 및 솔루션 제공에 특화된 기업을 확인할 수 있습니다.
(단위: 원)
17. 특정 기업에 대한 의존도가 높아지는 과정에서 매출총이익률과 영업이익률이 일시적으로 높아졌습니다.
18. 그러나 2025년 3분기 기준으로 매출총이익률, 영업이익률이 급격히 감소했습니다.
19. 그 원인을 확인하기 위해 판관비 세부내역을 확인했습니다.
(단위: 원)
20. 판관비를 살펴보니, 급여와 대손상각비가 약 5억 원이 증가했으며 하자보수비와 광고선전비가 2억 원씩 증가하였습니다.
21. 급여가 62% 증가할 때, 퇴직급여는 75% 증가하였으므로 인력 확충 때문에 급등한 것입니다.
22. 동시에 광고에 지출했다는 것으로 보아, 나우로보틱스는 사업 확장에 투자하고 있습니다.
23. 현재 매출총이익률이 한 자릿수로 낮으며, 급여와 광고비가 수익으로 연결되기 위해서는 일정 기간이 필요합니다.
24. 그러므로 중요한 포인트 2가지는 회사가 유동성 공급을 통해 흑자 전환까지 버틸 수 있는지와, 하자보수비가 A/S 매출로 이어질 수 있는지입니다.
25. Peer 평균과 비교했을 때, 나우로보틱스는 평균적인 실적과 전략을 사용하고 있습니다.
26. ROE가 -이기 때문에 자본 소진 속도가 빠르지만, 레버리지를 활용해서 빠른 시간 안에 흑자 전환을 시도하는 방향성을 엿볼 수 있습니다.
27. 이러한 관점에서 본다면 유일 로보틱스는 상대적으로 천천히, 뉴로메카는 굉장히 빠르게 사업 확장을 시도하고 있습니다.
- 나우로보틱스 최근 3년 재무 요약
28. 나우로보틱스는 최근 유상증자를 통한 대규모 자본 확충으로 180%가 넘던 부채비율을 100% 미만으로 대폭 낮추었습니다.
29. 이렇게 확보한 유동성을 바탕으로 사업 확장을 지속하고 있으나, 향후 하자보수비를 수익성이 높은 유료 A/S 매출로 흑자 전환을 달성하는 것이 핵심 과제입니다.
30. 따라서 현재 가장 필요한 것은 사업 확장을 빠르게 도와줄 영업망과 레퍼런스입니다.
2) 한양로보틱스 분석
- 한양로보틱스, Source: 한양로보틱스 홈페이지
31. 한양로보틱스는 플라스틱 취출용 직교로봇에 특화된 기업이었습니다.
32. 이후에는 다관절 로봇을 비롯하여 직교로봇과 다관절 로봇의 장점을 결합한 하이브리드 주행형 다관절로봇으로 제품군을 지속적으로 확장해 왔습니다.
33. 한양로보틱스의 최근 3개년 실적입니다.
34. 한양로보틱스도 나우로보틱스와 마찬가지로 영업손실이 발생하고 있으며, 매출액이 전년도 대비 급락하였습니다.
35. 특히, 25년 3분기 기준으로 제품 매출이 약 100억 원 감소하였습니다.
36. 재무적 관점에서 제품 매출이 감소한 원인을 알아보기 위해 재무상태표를 확인하였습니다.
37. 매출액이 급감한 시기, 현금성자산과 매출채권이 줄어들고 부채가 증가하였습니다.
38. 이는 회사가 자산 매각 없이 자체적으로 부채를 상환할 방법이 없다는 것을 의미합니다.
39. 또한 2024년 대비 재고자산은 증가하였습니다.
40. 재고자산은 팔리지 않는다면 유동화(현금화)가 어렵기 때문에 사실상 유동성이 메말랐음을 시사합니다.
41. 이때 고객사에게 중요한 이슈는 제품에 대한 A/S입니다.
42. 회사가 유동성 부족으로 인해 더이상 제품 A/S가 불가능하다면, 제조업 기반 공장에서는 제품이 고장났을 때 큰 타격을 입을 수밖에 없습니다.
43. 이는 회사가 추가적으로 가공해서 판매하는 제품 매출을 감소시키는 요인입니다.
44. 같은 시기 매입 후 추가적인 가공을 거치지 않는 상품 매출은 25% 감소하였습니다.
45. 요약하자면, 한양로보틱스의 매출 감소는 유동성 관리가 미흡하여 고객사가 감당해야 하는 A/S 불가 리스크가 커졌기 때문입니다.
46. 그럼에도 한양로보틱스가 보유한 강점은 충분한 레퍼런스와 네트워크입니다.
47. 한양로보틱스는 30년 가까운 업력을 바탕으로 삼성전자, LG전자, 현대모비스, 기아, 포스코 등 국내외 3,000여 개 고객사를 보유하고 있습니다.
48. 따라서 사업 확장을 진행중인 나우로보틱스에게 한양로보틱스의 과거 판매 이력, 고객 요구 사항 등은
매력적인 무형자산입니다.
49. 또 다른 약점이자 강점은 자본잠식 상태에서 재무 상태가 악화되고 있다는 점입니다.
50. 이미 자본잠식 상태이기 때문에 매출의 규모가 더 작은 나우로보틱스가 인수할 수 있었습니다.
51. 다만 주의할 점은 악화된 재무 상태가 전이되지 않도록 수익성이 낮은 사업부는 정리하고, 부채 관리를 통해
자본 조달 비용을 낮추어야 합니다.
3. 시너지 포인트 및 전략적 의의
1) 재무적 안정성 수혈을 통한 고객 신뢰 회복과 수주 정상화
52. 한양로보틱스의 최근 매출 급감은 기술력의 문제보다 완전 자본잠식과 유동성 고갈로 인한 A/S 불확실성이 고객 이탈로 이어졌기 때문입니다.
53. 나우로보틱스는 유상증자와 전환사채 발행을 통해 유동성을 확보했으므로, 이번 인수는 한양의 재무적 구멍을 메워 고객사의 A/S 리스크를 해소하는 결정적인 계기가 될 것입니다.
54. 이를 통해 중단되었던 신규 수주를 정상화하고, 한양이 보유한 3,000여 개의 고객 네트워크를 다시 활성할 수 있습니다.
2) 30년 업력의 레퍼런스 및 현장 데이터 흡수를 통한 시장 진입 가속화
55. 현재 나우로보틱스에게 가장 필요한 사업 확장 레퍼런스를 한양로보틱스의 30년 업력을 통해 빠르게 확보할 수 있습니다.
56. 삼성전자, LG전자, 현대모비스 등 국내외 대기업들과의 거래 이력과 현장 맞춤형 데이터는 나우로보틱스가
고부가가치 시스템 통합(SI) 솔루션 시장으로 깊숙이 진입하는 데 필요한 핵심 무형자산입니다.
4. M&A 결과
- 25년 3분기 누적 연결 기준
57. 단순 실적 합산을 통해 M&A 효과를 추정했습니다.
58. 나우로보틱스는 올해 인력 확충과 광고 투자 등 공격적인 사업 확장으로 인해 판관비 지출이 늘어나며
영업이익률과 당기순이익률이 악화되었습니다.
59. 하지만 이번 M&A를 통해 매출 규모가 더 큰 한양로보틱스의 실적을 합산함으로써, 단숨에 외형을
176.3억 원까지 확장하고 고정비 부담을 분산할 수 있게 되었습니다.
60. 상대적으로 변동성이 작은 한양로보틱스의 이익 구조가 나우로보틱스의 일시적 지출을 효과적으로 제어할 수 있을 것으로 기대됩니다.
- 영구성장률=1%, WACC=14.65%, 법인세율(T)=과세표준과 동일, Source: 금감원 DART
61. 자본잠식 상태에 있는 기업을 인수한 거래대금 75억 원이 합리적인지 분석해 보았습니다.
62. 현금흐름을 기준으로, 2028년부터 흑자가 발생할 것으로 예상됩니다.
63. 따라서 2027년까지 현금 지출을 고려하면 회수 기간은 최소 5년 이상 필요할 것입니다.
64. 다만 한양로보틱스의 핵심은 무형자산이기 때문에 누적된 레퍼런스와 네트워크가 나우로보틱스의 실적 개선에 어떤 영향을 주는지가 중요합니다.
65. 특히, 나우로보틱스의 고객사와 한양로보틱스의 고객사가 겹치지 않을수록 그 효과는 극대화될 것입니다.
66. 또한 회계처리상 나우로보틱스의 재무제표에 영업권이 약 300억으로 반영되기 때문에, 관련 상각비가
영업이익률 악화로 이어집니다.
67. 이번 M&A에서 거래대금의 합리성을 판단하려면 무형자산과 현금흐름의 관점에서 평가해야 하며, 그러한
평가는 관계 회사, 정책, 운영 능력 등 여러 요소에 의해 바뀔 수 있습니다.
- 한화그룹, Source: 한화오션 홈페이지
68. 2024년 6월, 한화그룹이 자본잠식 상태에 있던 필리 조선소(미국)를 인수하였습니다.
69. 당시 필리 조선소는 자본이 -2014억 원이었으며, 거래대금 1469억 원은 한화시스템과 한화오션이 6대4의 지분구조로 납입했습니다.
70. 실질적으로 약 3500억 원의 프리미엄을 주고 구매한 것인데, 가장 주요한 이유는 존스법 때문입니다.
71. 존스법은 미국 현지에서 건조된 선박만 연안 운송이 가능하다는 법적 규제입니다.
72. 이번 인수를 통해 한화오션은 존스법을 준수하면서, 함정 건조와 MRO(유지·보수) 등 미국이 주관하는 여러 사업에 참여할 자격을 획득했습니다.
73. 그 결과, 국내 조선소 최초로 미 해군 군수지원함인 월리 쉬라호와 유콘함의 MRO 사업을 연이어 수주했습니다.
74. 자회사인 한화해운은 LNG 운반선 및 중형 유조선 10척 등 대규모 건조 물량을 확보할 수 있었습니다.
- 필리 조선소, Source: 한화 필리 조선소 홈페이지
75. 25년 6월 기준 필리 조선소는 여전히 순자산이 -2150억 원이며, 306억 원의 당기순손실이 발생하고 있습니다.
76. 이를 통해 자본잠식 기업의 M&A는 관계 회사들에 제공하는 무형자산을 중심으로 이루어진다는 것을 알 수 있습니다.
오늘은 로봇 산업에서 있었던 M&A Case를 분석했습니다.
앞으로 나우로보틱스가 한양로보틱스의 레퍼런스를 활용해서 성장하는 과정을 지켜보면 흥미로울 것 같습니다.
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누구나 처음이라 어려운 일이에요.
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