디와이씨의 신세계정공(현 디와이씨다이나믹스) 인수

안녕하세요, 딜플러스입니다.

- 전쟁기념관, Source: 네이버 블로그 지구별 여행자

최근 전세계에서 무력을 활용한 분쟁이 끊이질 않고 있습니다.

- 태국-캄보디아 국경 분쟁, Source: 연합뉴스

미국의 베네수엘라 마두로 전 대통령 체포, 태국-캄보디아 분쟁 등 크고 작은 군사적 충돌이 발생하고 있습니다.

이러한 상황에 맞춰, 방산 무기 부품을 제조하는 기업의 매각 사례를 분석해 보았습니다.

디와이씨 인수, 숫자를 통해 알아보는 M&A 타이밍

부제: 매출액과 영업이익이 줄어드는 상황에서 성장 돌파구 마련



1. M&A 개요 

1) 기업 overview

2) 거래 overview

2. M&A 배경

1) 디와이씨 분석

                                                                                                                - 디와이씨 주식회사, Source: 디와이씨 홈페이지

                                                                                                                         - 디와이씨 최근 3년 제품 매출, Source: 금감원 DART

1. 디와이씨는 자동차 내연기관 부품을 제조하는 기업입니다. 

2. 현재 디와이씨는 내연기관 파워트레인 산업의 구조적인 쇠퇴 시기, 성장의 한계에 봉착해 있습니다. 

3. 전체 매출의 70% 이상을 차지하는 샤프트와 플랜지 그리고 피니언이라는 상위 세 가지 핵심 제품군은
2024년에 들어서며 모두 급격한 매출 하락세를 기록했습니다. 

4. 특히 피니언 제품의 경우 매출액이 전년 대비 37% 넘게 폭락한 것과 더불어 수출 단가까지 5.7% 하락하는 
이중고를 겪으며 수익성이 크게 악화되었습니다. 

5. 디와이씨는 2022년 매출이 가장 큰 폭으로 증가하였으나 2024년에는 매출액이 감소하였습니다. 

6. 이때 영업이익률을 보면, 7%대에서 4%대로 감소하였습니다. 

7. 매출액이 감소하면 영업이익률을 높여야 하며, 영업이익률이 감소하면 매출액을 높여서 이익의 규모를 유지해야 합니다. 

8. 그러나 디와이씨는 매출액과 영업이익률이 모두 하락한 것으로 보아 돌파구가 절실히 필요하다는 것을 알 수 있습니다.

9. 감가상각비와 투자 지출 비교를 통해 디와이씨가 M&A를 선택한 이유를 분석해 보았습니다. 

10. 감가상각비를 보면 평균적으로 약 55억씩 발생하고 있습니다. 

11. 이때 유무형자산 취득에 지출하는 금액을 보면 2023년을 기점으로 폭발적으로 증가하였습니다. 

12. 2024년에는 감가상각비보다 더 많은 투자를 함으로써 성장 동력 확보를 목표로 하고 있음을 알 수 있습니다. 

13. 무형자산보다는 유형자산(구축물, 기계장치)이 많이 증가하였으며, 연구개발비 또한 2022년보다 더 많이 
투자하였습니다.

14. 결과적으로  디와이씨는 실적 악화를 개선하기 위해 다방면으로 시도하고 있음을 알 수 있습니다.

15. 다음으로 디와이씨와 유사한 기업의 대응 전략을 비교하기 위해 Peer 그룹을 선정하고 ROE를 비교해보았습니다. 

16. 디와이씨의 Peer 그룹은 오리엔트 정공, 네오오토이며 모두 변속기 및 차동기어 관련 부품을 생산하는
파워트레인 정밀 가공업체입니다. 

17. 세 회사는 내연기관 부품에서 매출이 발생하기 때문에, 전기차(EV) 전환에 따른 리스크를 공유합니다.

18. 2023년 디와이씨의 ROE와 당기순이익률이 평균을 웃돌았습니다. 

19. 이는 높은 품질의 제품 가치가 실적에 반영되어, ROE를 견인하는 긍정적인 선순환 구조를 보여줍니다 

20. 다만 총자산회전율이 낮고, 재고자산회전율이 감소하는 추세에 있기 때문에 변동성이 크다는 단점이 
존재했습니다. 

21. 따라서 디와이씨의 방향성이 박리다매보다는 프리미엄 전략에 있다고 해석할 수 있습니다.

22. 2024년 디와이씨의 실적을 보면 당기순이익률, 총자산회전율, 측면에서 평균을 하회했습니다. 

23. 레버리지를 가장 많이 사용하였으나, 낮은 총자산회전율로 인해 영업외비용이 영업이익을 상회하면서 
당기순손실이 발생했습니다. 

24. 같은 기간, 오리엔트 정공과 네오오토를 보면 이들의 전략은 달랐지만 확실한 강점을 챙기는 모습을 확인할 수 있습니다. 

25. 오리엔트 정공은 높은 총자산회전율을 유지하며, 규모의 경제를 이루고 흑자전환에 성공하였습니다. 

26. 네오오토는 총자산회전율이 감소했지만, 당기순이익률이 더욱 증가하면서 고급화 전략을 강화하였습니다.

27. 이처럼 차이가 발생한 이유를 회사 전략과 공급망 측면에서 살펴보았습니다.

                                                                                                                                                                 - 디와이씨 최근 3년 재무 요약

28. 디와이씨 매출액의 94%는 수출에 편중되어 글로벌 공급망의 단가 인하 압력에 직접 노출되었습니다. 

29. 반면 네오오토는 EV9 및 아이오닉용 감속기 부품을 성공적으로 양산하며 매출을 10.3% 성장시켰습니다.  

30. 오리엔트정공 역시 현대차와 기아에 DIFF와 브라켓 등을 OEM 방식으로 공급하며 매출이 20% 증가하였습니다.

31. 디와이씨의 주력 제품인 샤프트와 피니언 매출이 크게 위축되는 동안, 이를 대체할 신규 친환경차 부품의
실제 제품화 성과가 Peer 대비 미미했던 점이 실적 부진의 핵심입니다.

32. 네오오토는 TMED-2 하이브리드용 기어류 수주를 확정하고, 오리엔트정공은 감마엔진용 캠샤프트 베어링 캡 등을 이미 제품화하며 수익 구조를 선제적으로 전환했습니다. 

33. 결국 자체적인 전동화 전환 한계와 국내 대형 OEM 공급망 부재를 극복하지 못한 디와이씨는 위기 돌파를 
위해 M&A를 통한 성장 전략을 선택한 것으로 분석됩니다. 

2) 신세계정공(현 디와이씨다이나믹스) 분석

 - 신세계정공(현 디와이씨다이나믹스), Source: 네이버 지도

34. 신세계정공은 방산 부품을 제조하고 납품하는 사업을 영위하고 있습니다. 

35. KDI, 풍산FNS, SG 솔루션, 한화에어로스페이스 등이 주요 고객사입니다. 

36. 2022년 이후 2024년까지 매출액이 꾸준히 증가하였으며, 2025년 이후 실적도 점차 증가할 것으로 예상됩니다. 

37. 한화에어로스페이스는 우수한 가격경쟁력과 NATO 규격 호환성을 바탕으로 폴란드 등 유럽 시장에서 
K9 자주포와 천무의 대규모 수주를 이끌었습니다. 

38. 풍산은 탄약 수요 증가에 대응해 155mm 포탄 생산 능력을 2025년까지 2배 가량 확대하며 글로벌 탄약 
공급망의 핵심으로 부상했습니다. 

39. SG솔루션 역시 K9 자주포의 핵심 구동 부품인 유압 모터와 정밀 밸브 등을 공급하며 한화에어로스페이스와의 견고한 파트너십을 주도하고 있습니다.

40. 이러한 대형 방산 기업들의 수주 잔고 증가는 관련 부품을 제조하고 납품하는 신세계정공에게 안정적인 매출을 제공함과 동시에 성장 기회로 볼 수 있습니다.

41. 신세계정공은 최근 3년간 방위산업의 낙수효과를 바탕으로 견고한 재무 구조를 입증했습니다. 

42. 부채비율은 하락세인 반면 매출과 영업이익은 안정적인 우상향 곡선을 그리며 꾸준한 성장세를 이어가고 있습니다.

43. 또한 수주 산업 특성상 확보된 수주 잔고를 통해 단기 매출을 예상하기 용이합니다. 

44. 2025~2026년 기준 KDI(64.1만 set)와 풍산(32.2만 set) 등 대규모 확정 물량을 확보하고 있어,
단기적으로 수익 창출이 보장된 상태입니다.

3. 시너지 포인트 및 전략적 의의

1) 국내 영업망 확보 및 수출 의존도 약화

45. 디와이씨는 매출액의 94% 이상이 해외 수출에 편중되어 있어 글로벌 경기와 환율 변동에 매우 취약한 구조였으나, 이번 인수를 통해 공백이었던 국내 공급망을 단번에 확보했습니다. 

46. 신세계정공은 한화에어로스페이스, 풍산FNS, KDI, SG솔루션 등 국내 대표 방산 대기업들을 핵심 고객사로 보유하고 있어 국내 방산 밸류체인에 안착할 수 있게 되었습니다. 

47. 글로벌 시장에만 의존하던 구조에서 벗어나 국방 예산 확대와 K-방산 수출 호조의 수혜를 받는
투트랙 포트폴리오를 완성한 것입니다. 

48. 이는 글로벌 단가 인하 압박에서 벗어나 고부가가치 방산 시장의 낙수효과를 누리는 결과로 이어졌습니다. 

2) 정밀 가공 기술 결합 

49. 디와이씨는 자동차 변속기의 핵심인 샤프트, 피니언, 플랜지 등 정밀도가 요구되는 파워트레인 부품 가공 
분야에서 수십 년간 축적된 노하우를 보유하고 있습니다. 

50. 신세계정공은 K9 자주포용 155mm 포탄 신관과 천궁-II 및 현궁 유도무기의 정밀 구동 부품 등 극한의 환경에서도 작동해야 하는 특수 가공 기술에 강점이 있습니다. 

51. 양사는 정밀 금속 가공이라는 기술적 공통점을 가지고 있어, 목적이 서로 달랐던 금속 가공 역량이
결합될 때 공정 시너지가 극대화됩니다. 

52. 이러한 기술 융합은 양사 제품의 부가가치를 높이고 기술 장벽을 구축하는 기반이 됩니다.

3) 본업 연구개발 시간 확보 

53. 내연기관 중심의 사업 구조로 인해 위기를 겪던 디와이씨는 신세계정공 인수를 통해 전동화 전환을 위한 비용과 시간을 확보했습니다. 

54. 신세계정공은 안정적인 현금을 창출하는 캐시카우로서, 디와이씨의 친환경차 부품 R&D 비용을 충당하는 
든든한 배경이 됩니다. 

55. 이를 통해 디와이씨는 당장의 실적 압박에서 벗어나 EV 감속기 등 핵심 부품의 제품화에 집중할 수 있는
경영적 여유를 갖게 되었습니다. 

56. 결국 방산에서 번 수익이 미래 모빌리티 기술 개발로 이어지는 선순환 구조를 구축한 것입니다.

4. M&A 결과 

                                   - 3분기 연결의 경우,  자회사인 디와이씨인베스트먼트 실적 일부를 가감(매출 0, 당기순손실 -2.55억)

57. 신세계정공의 2개월 실적(8월, 9월)이 반영된 연결재무제표와 별도재무제표를 비교하였습니다. 

58. 영업이익률은 1.38% 증가하였으며, 당기순이익률은 1.03% 증가하였습니다. 

59. 이를 통해 M&A 직후 재무제표상 실적 개선이 즉각적으로 이루어졌음을 알 수 있습니다. 

60. 다음으로 EBITDA Multiple 10.1x이 합리적인 가격인지 확인해보기 위해 분석해 보았습니다.

                                   - 24년 2개월 실적은 단순히 12개월로 나눠서 계산하였으며, 계절적 요인에 따른 변동이 있을 수 있음

61. 24년 신세계정공과 25년 2개월 실적을 비교했을 때 신세계정공은 훨씬 가파르게 성장하고 있었습니다. 

62. 매출액 성장률은 약 40%를 달성하였으며, 영업이익률도 약 20% 증가하였습니다.

63. EBDITDA Multiple 기준 거래대금 회수까지 10년의 시간이 필요한데, 이 속도로 성장한다면 10년보다 더
빠르게 회수할 수 있을 것이라 판단했습니다.

                                                                     - 영업이익률은 최근 3개년 평균인 10%로 고정하고, 5년간 매출액이 동일하게 성장한다고 가정

64. 5년만에 원금을 회수하기 위해서는 매년 매출액이 28.8% 성장해야 하며, 영업이익률은 10%를 유지해야 합니다.

65. 이 수치를 25년 2개월 실적과 비교하였을 때, 매출액과 영업이익률이 모두 가정을 상회하였습니다.

66. 규모가 커질수록 매출액이 매해 약 30%씩 증가하는 것은 현실적으로 어려움이 있으나, 이 비교를 통해 
원금을 회수하는 데 필요한 기간은 10년보다 더 짧을 가능성이 높다는 점을 알 수 있습니다. 

67. 따라서 디와이씨의 즉각적인 실적 개선 효과, 자동차 부품 연구개발 시간 및 비용 확보, 가파른 성장 추세
(방산업 사이클) 등을 고려하면 합리적인 가격에 거래되었다고 판단됩니다.

68. 일반적으로 전쟁이 발생하면, 방산 기업의 가치가 상승한다는 인식이 있습니다. 

                                                                                                              - 수주 잔고, 영업이익률 비교 Source: 금감원 DART

69. 그러나 위의 그래프를 보았을 때, 전쟁이 끝난 이후(22년 러우 전쟁 발발) 비워진 무기고가 채워질 때
방산 기업의 실적이 개선됩니다. 

70. 특히 수요가 있는 국가의 규제와 규격에 맞는 무기를 제공 가능한 기업의 가치가 급등한다는 것을 확인할 수 있습니다.

71. 또 다른 방산업의 특징은 유통업과 연관성이 깊다는 것입니다. 

- 국제 원유 가격, Source: 한국석유공사  

72. 전쟁으로 인해 주변 영해가 봉쇄된다면 각종 물자나 물류비가 증가하고, 국가 경제 전반에 큰 영향을 줍니다.

73. 최근 미국과 이란 사이의 갈등으로 인해 호르무즈 해협의 봉쇄 가능성이 거론되는 상황은 아시아 국가들에 
치명적인 위협이 됩니다.

                                                                                            - LNG Japan/Korea Marker, Source: Investing.com

74. 이곳을 지나가는 원유, 천연가스 등은 한국, 중국, 일본뿐만 아니라 대만으로 공급되며 이들의 비중은 굉장히 높습니다.

75. 그중에서도 대만은 일본처럼 지진에 취약한 지리적 위치로 인해 안전 문제상 탈원전을 선언하고, 풍력 및 
태양광 등 재생에너지로의 전환을 강력하게 추진해 왔습니다.

76. 하지만 현재 대만의 재생에너지 생산량(12%)은 목표 전력(20%)을 대체하기에 부족한 상황입니다. 

77. 이러한 에너지 과도기에 호르무즈 해협을 통한 천연가스와 석유 공급이 끊긴다면, 대만은 에너지 공백을 동시에 마주하게 되어 그 타격이 훨씬 더 치명적입니다.

78. 이처럼 방산업이 호황을 누린다면, 각종 자원과 유통 등을 눈여겨 볼 필요가 있습니다. 

오늘은 디와이씨가 신세계정공을 인수한 사례를 분석해 보았습니다.

디와이씨가 확보한 경영적 여유를 통해, 어떤 연구개발에 성공할지 지켜보면 흥미로울 것 같습니다.