한주에이알티의 비츠 인수

안녕하세요, 딜플러스입니다.

최근 상장 유지 요건이 강화되면서 많은 상장 기업이 퇴출될 위기에 놓였습니다.

- Source: Pixabay

강화되는 요건 중에서도 주목받는 부분은 코스닥 시장의 동전주, 즉 주가가 1,000원 미만인 기업들의 생존 여부입니다.

지난 2월 여러 신문 매체에 따르면 최대 220개의 기업이 코스닥 상장폐지의 영향권에 있다고 합니다.

오늘은 한주에이알티가  M&A를 통해 상장 유지 요건을 준수하고 장기적으로 성장할 수 있을지 분석해 보겠습니다.

한주에이알티의 인수, 숫자를 통해 알아보는 M&A 전략

부제: 전혀 다른 사업 부문을 연결하고, 기업 가치를 높이는 방법

1. M&A 개요

1) 기업 overview

2) 거래 overview

2. M&A 배경

1) 한주에이알티 분석

- Source: 한주에이알티 홈페이지  

1. 한주에이알티는 과거 휴대폰 부품 제조 중심에서 벗어나 엔터테인먼트 소품 제작, 외식 프랜차이즈, 첨단장비
제조로 사업 영역을 전면 재편하였습니다. 

2. 정기업종심사를 거쳐 영화 및 방송 프로그램 제작으로 주력 업종을 변경하였으며, '꽃마름'과 '대구일색'  
프랜차이즈 운영을 통해 외식 시장 내 가맹 네트워크를 관리하고 있습니다. 

3. 또한 기존 장비 기술 노하우를 이차전지 물류 자동화 시스템 분야로 확장하여 협력사 등록을 완료하는 등 
신규 산업군 내 기반을 마련하고 있습니다.

4. 현재 영위하는 사업의 분야가 다양하여, 회사의 주요 연혁을 확인해 보았습니다.

5. DART에 공시된 연혁을 확인해 보니, 한주에이알티는 2020년 이후 M&A를 통해 여러 사업을 시도하였음을 알 수 있습니다. 

6. 특히, 경영진이 교체되기 전까지 주요 사업 트렌드를 따라가는 모습을 보여주었습니다. 

7. 코로나 때 미디어 산업이 폭발적으로 성장한 이후 스튜디오더블랙을 인수하였으며, 2차 전지 분야가 성장할 때는 관련 물류 사업을 진행하여 2024년에 매출이 발생하였습니다. 

8. 그러나 이번에 인수하는 기업의 주요 사업은 조명 기구 및 인테리어 생산, 유통입니다. 

9. 따라서 M&A 스타일이 변화한 이유를 이익과 상장폐지 가능성의 관점에서 분석해 보았습니다. 

10. 눈에 띄는 변화는 매출액과 영업이익률의 감소입니다. 

11. 3분기 누적임을 감안하더라도 매출액이 크게 줄었으며, 판관비 비중이 크게 증가하였음을 알 수 있습니다. 

12. 먼저, 2025년 3분기와 2023년의 매출총이익률이 유사한 이유는 사업부문별 비중이 비슷하기 때문입니다. 

13. 매출은 엔터, 프랜차이즈, 스크랩 등으로 구성되어 있으며 매출 비중도 비슷합니다. 

14. 다만 매출 규모가 감소함에 따라 고정비 부담이 심화되어, 영업이익률이 악화된 모습입니다.



15. 2024년과 2025년 3분기의 매출을 비교해보면 엔터사업에서 57억이 줄어들었으며, 첨단장비 부문에서 
매출이 발생하지 않아 40억이 감소했습니다. 

16. 그 결과 매출총이익률이 높아졌으나 고정비 분산 효과가 감소하여, 매출액 대비 판관비 비중이 증가했습니다.

17. 변동성이 높은 엔터 사업 대신, 25년도 가장 매출액이 높았던 프랜차이즈 사업을 확인해 보았습니다. 

18. 한주에이알티는 현재 꽃마름(샤브샤브)과 대구일색(대구탕)을 운영하고 있습니다. 

19. 음식 매출은 매출액에 대한 로열티, 용역 매출은 관리비(식품 개발, 광고비 등), 개설 매출은 인테리어 등에서 발생합니다. 

20. 먼저, 용역 매출이 2023년 이후 줄어들었다는 것은 전체적인 점포수가 줄어들었거나 관리비를 낮게 책정했음을 의미합니다. 

21. 이때 전체적인 점포수가 줄어들었다면, 이는 가맹점의 수익성이 악화되어 가맹점주가 폐점했을 것입니다. 

22. 다음으로 24년에 음식 매출이 급감하였습니다. 

23. 이때 개설 매출이 최대였다는 것을 고려하면 2024년에 로열티 면제, 관리비 인하 등 가맹점주에게 유리한
혜택을 적용했다는 점을 알 수 있습니다. 

24. 25년에는 대구일색을 개시하며 점포수를 점차 늘렸습니다. 

25. 또한 가맹점주 혜택이 종료되어 음식 매출이 다시 증가하는 추세를 보였습니다. 

26. 결과적으로 새로운 프랜차이즈를 개시한 점(위험 분산), 2차전지 물류사업 매출이 발생하지 않은 점,
엔터 사업의 매출 변동성이 높은 점을 특징을 확인할 수 있었습니다.

27. 따라서 한주에이알티는 고성장보다는 이익의 안정성을 마련하는 것이 우선 순위임을 알 수 있었습니다.

                                                                                                                                                   - 한주에이알티 최근 3년 재무 요약 

28. 한주에이알티의 2022년~2024년까지 재무 요약을 보면 외형 성장에는 성공했지만, 흑자 전환까지
자본 수혈이 지속적으로 필요한 상태입니다. 

29. 이때 26년 1월 홈페이지에 공시된 임시주주총회를 보면 영위하는 사업을 변경하는 의안이 내용에 포함되었습니다. 

30. 구체적으로 조명기구업, 유통업, 부동산업, 금융업, 폐기물업을 추가하는 것입니다. 

31. 이는 사업 안정성을 겨냥한 개정으로 추측됩니다. 

32. 또한 5년 연속 영업손실과 내부회계관리제도 비적정 판정으로 '투자주의 환기종목'에 지정되며 기업 존속에 대한 시장의 신뢰가 위축된 상태입니다. 

33. 강화된 상장 요건인 시가총액 150억 원에 크게 못 미치는 89억 원대를 기록하며 관리종목 지정을 위한 30일 카운트다운 중 12일(3.14 기준)이 경과했습니다. 

34. 향후 관리종목 지정 이후 90일 이내에 시가총액 기준을 회복하지 못할 경우 상장폐지 절차에 진입하게 되는데, 현재의 주가 흐름과 사업성을 고려할 때 회복 가능성이 불투명합니다. 

35. 따라서 신사업 중단과 강화된 퇴출 규정이 맞물려 사실상 상장폐지 가능성이 높은 위험 구간에 진입한 것으로 분석됩니다.

36. 결론적으로 이번에 인수하는 비츠로부터 이익의 안정성과 상장유지 조건 충족이라는 두 마리 토끼를 모두
잡을 수 있을지가 관전 포인트입니다.

2) 비츠 분석

- Source: 비츠 홈페이지

37. 비츠는 2012년 설립된 인테리어 전문 기업으로, 조명기구의 OEM 제조와 전자상거래 유통을 결합해 자사몰 매출 비중이 60%를 상회하는 온라인 판매 기반을 갖추고 있습니다. 

38. 단순 판매를 넘어 커튼, 타일 등 주거 전반으로 품목을 확장 중이며, 업계 최초로 배송과 설치를 동시 진행하는 수직 통합형 사업 구조를 구축해 차별화된 서비스 경쟁력을 확보했습니다.

39. 특히 무료 출장 컨설팅이라는 고관여 상담 서비스를 수익 창출의 핵심 동력으로 삼아, 고객 맞춤형 인테리어 솔루션 제공자로 자리 잡았습니다.

40. 비츠의 최근 3년 재무요약입니다. 

41. 2023년 이후로 매출액은 유사하게 유지되고 있지만 영업이익률이 개선되는 추세입니다. 

42. 영업이익률을 개선할 수 있었던 이유는 경영효율화를 단행했기 때문입니다. 

43. 인건비 등 필수적인 비용은 증가하였으나, 상품원가율과 고정비 등에서 비용을 절감하였습니다. 

44. 특히, 상품원가율이 약 3% 낮아졌다는 것을 주목할 필요가 있습니다. 

45. 상품당 마진을 높였으나 매출액 규모가 유지되고 있다는 점에서 비츠의 꾸준한 수요를 확인할 수 있습니다.

46. 비츠의 강점은 향후 LED 조명 수요 증가와 신사업 진출 발판 마련으로 요약할 수 있습니다. 

- Source: Grand View Horizon

47. 우선 국내 시장의 경우, 2023년 산업통상자원부는 형광램프 최저소비효율 기준을 단계적으로 높이는 내용의 '효율관리기자재 운용 규정' 고시 개정안을 밝혔습니다. 

48. 이에 따라 2028년부터는 기준에 미달하는 형광램프의 국내 제조 및 수입이 금지될 예정으로 LED 조명의
교체 수요가 지속적으로 증가할 전망입니다. 

49. 비츠의 주력 상품인 LED 조명은 고시 개정안에 따라 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

50. 비츠가 가진 두 번째 장점은 한주에이알티가 진행하고자 하는 신사업의 기반이 될 수 있다는 것입니다. 

51. 한주에이알티 주주총회 결과에 따르면 영위 사업에 부동산업 등 여러 업종을 추가하는 것이 통과되었습니다. 

52. 이번 비츠 인수를 통해 단기적으로 영화 소품 및 컨텐츠 제작의 실적 향상, 프랜차이즈의 개설 증대를 기대할 수 있습니다. 

53. 장기적으로는 조명과 부동산을 결합한 사업, 의료기기와 조명의 유통 및 설치 등 시너지 요소가 있습니다.

- Source: 아정당 홈페이지

54. 특히 후자의 경우, 인터넷과 휴대폰, 가전기구 렌탈 등을 원스텝으로 진행하여 고객획득비용(CAC)를 낮춘
아정당의 사업모델과 유사합니다. 

55. 다만 비츠의 강점을 잘 활용하기 위해서는 2가지 리스크를 조심해야 합니다.

56. 첫 번째는 운전자본의 부족입니다. 

57. 한주에이알티의 5년 연속 이어진 영업손실, 최근 발행한 CB와 신종자본증권 등은 유동성이 부족하다는 것을 의미합니다. 

58. 따라서 사업 기획의 방향성이 일치하더라도 운전자본 부족으로 인해 목표를 달성하기 어려울 수 있습니다.

59. 두 번째는 LED 조명 시장의 수혜를 제대로 받지 못할 가능성입니다. 

60. LED 조명의 가치가 높아진다면, OEM 방식을 활용하는 비츠 대신 공급처에서 직접 유통하거나 유통 업체
증가로 인한 마진율 감소가 발생할 수 있습니다. 

61. 이는 LED 조명의 수요가 증가하더라도 그 이익을 제한적으로 받을 수 있는 요인으로 작용합니다.

- Source: 비츠 홈페이지

62. 따라서 유통하는 제품을 기존 인테리어에 맞게 매력적으로 조합하고, 더욱 경쟁력을 갖추도록 만드는 역량을 지속적으로 어필하는 것이 중요합니다.

3. 시너지 포인트 및 전략적 의의

1) 장·단기적 사업 시너지 창출

63. 이번 인수를 통해 한주에이알티가 영위하는 영화 소품 제작 및 컨텐츠 제작, 프랜차이즈 개설 매출에서 
시너지가 발생할 수 있습니다. 

64. 이는 단기적으로 기존 사업의 경쟁력 확보 및 실적 개선에 긍정적인 영향을 줍니다. 

65. 장기적으로는 비츠가 보유한 전국 단위 설치 기사 인프라와 무료 출장 컨설팅 역량을 한주에이알티의 
신규 사업 목적(의료기기 유통 등)과 결합하여, 아정당형 통합 렌탈·관리 플랫폼으로 도약할 수 있습니다. 

66. 고관여 제품인 의료기기나 프리미엄 가전은 설치와 사후 관리가 필수적인데, 이를 비츠의 기존 인테리어 시공망과 연계함으로써 고객 획득 비용을 낮추고 객단가를 높이는 비즈니스 모델 시너지를 창출할 수 있습니다.

2) 2028년 정책 모멘텀과 연계한 단기 엑싯(Exit) 가치 극대화

67. 한주에이알티의 최대주주인 피앤에이투자조합은 경영 목적이 아닌, 단기 엑싯에 목적을 두고 있는 단체입니다.

68. 따라서 2028년 산업통상자원부의 에너지 효율 규제 강화 및 형광등 퇴출 가속화에 따른 LED 교체 수요 폭증 시점을 전략적 매각 기회로 활용할 가능성이 있습니다. 

69. 이를 위해 프랜차이즈 가맹 사업을 공격적으로 전개하여 레퍼런스를 단기간에 쌓아 올리고, 기업 가치를 높일 수 있습니다. 

70. 이후 유통망 확보가 필요한 대형 LED 제조사나 건자재 기업에 비츠를 높은 프리미엄으로 재매각하는 엑시트 시나리오가 옵션에 있는 것으로 보입니다.

3) 연결 실적 개선 및 관리종목 지정 리스크 해소를 위한 성장 서사 확보

71. 한주에이알티가 직면한 관리종목 지정 우려 및 재무적 불확실성을 극복하기 위해, 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 꾀하는 전략입니다. 

72. 단순히 장부상 수치를 개선하는 것을 넘어, 장·단기 성장 계획을 시장에 제시함으로써 투자자들의 신뢰를 회복하는 것에 의미가 있습니다. 

73. 이를 통해 상장사의 지위를 유지하여 수익성이 기대되는 사업을 기획하고, 투자자 및 서사를 확보할 수 있습니다. 

4. M&A 결과

74. 한주에이알티의 25년 실적이 공시되지 않아, 3분기 누적 실적을 기준으로 M&A 효과를 확인해 보았습니다. 

75. M&A를 통해 한주에이알티는 약 85%의 영업이익률 개선 효과가 나타납니다. 

76. 한주에이알티의 실적이 3분기까지임을 고려하면 영업이익률이 약 70% 증가할 것으로 예상됩니다. 

77. 이는 이익의 안정성을 확보하면서, 즉각적인 실적 개선까지 나타나는 긍정적인 사인으로 해석됩니다.



78. M&A 거래대금이 합리적인지 확인하기 위해 예상 현금흐름을 살펴보았습니다. 

79. 특이한 점은 2026년에 순운전자본이 감소한다는 것입니다. 

80. 세부내역상 매출채권과 선급금 그리고 재고자산이 줄어들 것으로 예상했기 때문입니다. 

81. 이는 현금성자산을 확보하고, M&A 목적에 맞게 한주에이알티와 시너지 등을 고려해서 회사의 체질을 바꿀 것으로 추측됩니다. 

82. 그 예시로 강점이 있는 주력 상품을 중심으로 제품 라인업의 축소 등이 방법이 될 수 있습니다.

- 25년 발생한 유통 기업 및 유통 플랫폼 대상 M&A EBITDA Multiple

83. 위의 자료를 보면 같은 유통업이라도 산업, 규모, 영업이익률 등 여러 변수에 따라 가치평가가 달라진다는 것을 알 수 있습니다.

84. 그럼에도 불구하고 EBITDA 멀티플 기준 7.0이 OEM 방식을 사용하는 기업 기준으로 조금 비싼 것처럼 느껴집니다. 

85. 그러나 2028년 재매각 이전까지 한주에이알티와 시너지를 발휘하며 레퍼런스를 쌓고, 영업망을 넓힌다면
네트워크를 만들 수 있습니다. 

86. 이러한 무형자산은 최저소비효율기준이 상승하며, 형광등을 LED등으로 교체해야 하는 시기가 다가올수록
고평가됩니다. 

87. 결론적으로 EBITDA 멀티플 7.0은 LED 조명이 더욱 중요해지는 시기에 얼마나 레퍼런스를 쌓았는지에 따라 저평가된 가격일 수도, 고평가된 가격일 수도 있습니다. 

오늘은 한주에이알티의 사례를 분석해 보았습니다.

한주에이알티가 상장폐지라는 위기를 극복하고, 흑자 기업으로 변화하기까지 성장 과정을 지켜보면 흥미로울 것 같습니다.