F&F의 쑥쑥컴퍼니 인수

안녕하세요, 딜플러스입니다.

- Source: Gemini

마르셀 프루스트의 소설 『잃어버린 시간을 찾아서』에서 주인공은 홍차에 적신 마들렌 한 조각의 향기를 맡습니다. 

이때 잊고 있던 어린 시절의 마을, 정원, 거리, 유년 등 모든 풍경을 생생하게 떠올립니다. 

훗날 뇌과학자들은 이처럼 특정한 향기가 과거의 기억을 소생시키는 현상을 프루스트 효과라 명명했습니다. 

이를 활용해서, 어떤 사람들은 여행을 갔을 때 향수를 구매해서 추억을 더 선명하게 기억하려고 합니다. 

오늘은 홈 프래그런스 분야에서 떠오르는 기업인 쑥쑥컴퍼니가 매각된 사례를 분석해 보겠습니다.

F&F의 인수, 숫자를 통해 알아보는 M&A 전략

부제: F&F의 유통 인프라 구축 능력을 수익으로 전환하는 방법

1. M&A 개요 

1) 기업 overview

2) 거래 overview

2. M&A 배경

1) F&F홀딩스 분석

- Source: F&F 홈페이지

1. F&F홀딩스는 1972년 설립되어 1984년 코스피 시장에 상장된 기업입니다. 

2. 2021년 5월 지주사업 부문과 패션사업 부문으로 인적분할을 단행하며 지주체제로 전환했습니다. 

3. 현재 F&F홀딩스는 자회사 지분 관리 및 투자, 배당 및 상표권 사용수익, 건물임대 수익 등을 주요 수입원으로 하고 있습니다. 

4. 핵심 자회사인 F&F는 MLB, 디스커버리 익스페디션 등 대표 브랜드를 보유한 패션기업으로, 2019년 중국 
진출 이후 해외 매출이 급성장했습니다. 

5. F&F홀딩스를 이해하기 위해, 주요 수익원인 F&F의 사업을 중심으로 살펴보겠습니다.

6. F&F의 패션 매출은 라이선스 브랜드와 자체 브랜드로 구분됩니다. 

7. 라이선스 브랜드는 원본 브랜드의 사업권을 계약 기간 동안 빌려 로열티를 지급하는 구조이고, 자체 브랜드는 
상표권을 포함한 모든 지식재산권(IP)을 인수하여 완전한 소유권을 갖는 구조입니다. 

8. 먼저 라이선스 브랜드인 MLB는 1997년 미국 메이저리그 베이스볼의 라이선스를 기반으로 론칭되었습니다. 

9. 또한 디스커버리 익스페디션은 2012년 워너 브라더스 디스커버리로부터 의류 라이선스 판권을 획득하여 론칭한 브랜드입니다. 

10. 자체 브랜드 쪽으로는 2018년 이탈리아 프리미엄 패딩 브랜드 듀베티카를 약 92억원에 인수했고, 2022년 
7월에는 글로벌 테니스 브랜드 세르지오 타키니를 총 827억원에 인수했습니다. 

11. 이처럼 F&F는 브랜드 인수 후, 성장시키는 전략에 익숙한 기업입니다. 

12. 다음으로는 F&F의 요약 재무 실적을 통해 구조적 특징을 분석해 보겠습니다.

13. F&F의 매출액 규모는 최근 3년 동안 유지되고 있으며, 높은 영업이익률을 기록하고 있습니다. 

14. F&F가 패션업계 평균을 크게 상회하는 24% 내외의 영업이익률을 유지할 수 있는 비결은 크게 두 가지입니다. 

15. 먼저, 디지털 트랜스포메이션을 통해 재고를 최소화했습니다. 

16. F&F는 빅데이터 분석을 기반으로 소비자가 원하는 제품을 정확히 예측하고, 기획부터 생산, 물류, 유통까지 전 과정을 디지털화하여 팔릴 물건만 만드는 높은 제품 적중률을 달성했습니다. 

17. 재고가 줄어든 만큼 할인 판매에 나설 필요가 없어졌고, 그 이익이 고스란히 영업이익으로 남게 된 것입니다. 

18. 두 번째는 노세일 정책과 고마진 상품 구조입니다. 

19. 낮은 재고 부담을 바탕으로 F&F는 노세일 정책을 유지하며 정상가 판매 비율을 높게 가져갑니다. 

20. 특히 MLB 매출의 60%를 차지하는 볼캡(모자)은 원가율이 낮고, 사이즈 종류가 적어 재고 관리가 쉬우며, 
시즌 구분 없이 사계절 정가 판매가 가능한 구조적 고마진 상품입니다. 

21. 결국 팔릴 물건만 정확히 만들어서, 세일 없이, 비싸게 판다는 전략을 통해 F&F는 패션업계에서 높은 수익성을 지속적으로 유지하고 있습니다.

22. F&F의 Peer 그룹을 선정하고 ROE 비교를 통해 특징을 확인했습니다. 

23. ROE는 LF, 한섬을 크게 상회하며, 이는 사업 구조의 차별성에서 비롯된 결과입니다.

24. MLB, 디스커버리 등 라이선스 브랜드가 Peer 대비 차별점을 주었습니다. 

25. 자체 브랜드를 육성해야 하는 LF(헤지스)나 한섬(타임, 시스템) 대비 브랜드 인지도를 활용한 초기 시장 침투가 빠르고 마케팅 비용 효율이 월등합니다. 

26. 여기에 F&F는 디지털본부를 통해 날씨, 검색 키워드, 커뮤니티 트렌드 등을 분석하고, 제품 기획 단계부터 
마케팅 전략을 동시에 수립하는 역발상 프로세스로 재고를 최소화하고 정가 판매율을 높이고 있습니다. 

27. 총자산회전율이 평균을 상회하는 이유는 중국 시장에서 대형 유통사 중화그룹을 대리상으로 활용해, 
자체 매장 없이 오프라인 거점을 확대하는 자산 경량화 전략 덕분입니다. 

28. 결국 F&F의 ROE 우위는 라이선스 모델의 비용 효율, DT 기반 재고 최적화, 대리상 중심의 해외 확장이라는 3가지 전략이 복합적으로 작용한 구조적 결과입니다. 

29. 중국 영업수익 비중이 2023년 41%에서 2025년 50%로 확대된 배경에는 체계적인 유통 인프라 구축이 있습니다.

30.  F&F는 중국 내 점포를 자체 매장보다 대리상(홀세일바이어) 위주로 확대해 임차료와 재고 부담을 동시에 
줄이는 수익성 중심 전략을 택했습니다. 

31. 그 결과 현지 대리상 직거래 방식으로 중국 내 MLB 매장 수는 1,100개(2023년 말 기준)에 달하게 되었으며, 온라인 유통 채널도 다각화하였습니다. 

32. 구체적으로 기존 티몰 중심에서 징동, 틱톡몰 등으로 채널을 다변화하여 온라인 매출이 36% 증가(2024년 기준)하는 등 성장할 수 있었습니다.

                                                                                                                                                                        - F&F 최근 3년 재무 요약



33. F&F의 핵심 강점은 수요가 입증된 브랜드를 중국 유통 인프라를 통해 스케일업하는 데 있습니다. 

34. 따라서 F&F에게 매력적인 M&A 대상 기업은 아시아 국가에서 수요가 입증되었지만, 중국 시장 진출 여지가 남아있는 기업으로 예상할 수 있습니다. 

35. 이러한 맥락에서 F&F가 쑥쑥컴퍼니 인수 조건에 경영권 확보가 가능한 콜옵션을 포함시킨 것은, 헤트라스 
브랜드의 중국 시장 내 성장성을 기회로 포착했음을 알 수 있습니다. 

36. 향후 콜옵션 행사 기간은 F&F가 헤트라스의 중국 내 시장성을 검증하는 기간이 될 것으로 예상되며, 그 결과에 따라 F&F의 새로운 성장 전략이 탄생할 수 있습니다. 

2) 쑥쑥컴퍼니 분석

37. 쑥쑥컴퍼니는 2022년 설립된 프래그런스 전문 기업으로, 독자 브랜드 헤트라스(HETRAS)를 통해 프리미엄 디퓨저, 섬유 향수 등 조향 기반 생활용품을 개발 및 판매하고 있습니다.

38. 주력 제품인 디퓨저는 1급 조향사가 직접 개발하고, 식물성 에탄올을 베이스로 활용하는 등 안전성과 
품질 경쟁력을 차별화 포인트로 내세우고 있습니다. 

39. 이를 바탕으로 2022년 매출액 15억에서 2025년 매출액 846억으로 폭발적 성장을 기록했습니다. 

40. 최근에는 샴푸, 트리트먼트, 향수 등으로 제품 카테고리를 확장하고 안국점, 명동점, 성수점 등 오프라인 매장까지 전개하며 종합 라이프스타일 브랜드로의 전환을 추진하고 있습니다.

41. 쑥쑥컴퍼니의 성장을 크게 매출액과 영업이익으로 구분하여 분석해 보았습니다.

42. 헤트라스 브랜드가 빠르게 매출액을 늘릴 수 있었던 핵심은 프리미엄이지만 합리적인 가격이라는 포지셔닝에 
있습니다. 

43. 현재 국내 디퓨저 시장은 크게 세 가지 가격대로 나눌 수 있습니다. 

44. 다이소 등에서 판매되는 초저가 무브랜드 및 PB 제품군, 딥티크나 조말론 같은 럭셔리 니치 향수 브랜드의 
프리미엄 제품군, 그리고 이 둘 사이에 위치한 중가 브랜드 제품군입니다. 

 

45. 초저가 제품은 합성 에탄올이나 DPG를 베이스로 사용해 원가를 최소화한 구조로, 가격 접근성은 높지만 원료의 안전성이나 브랜드 경험 측면에서 한계가 있습니다.

- Source: 조말론 런던 공식몰 

46. 반대로 럭셔리 브랜드 디퓨저는 독자적인 향 조합과 고급 패키징으로 프리미엄 이미지를 갖추고 있으나, 
가격대가 높아 일상적으로 반복 구매하기에는 부담이 됩니다.

- Source: 헤트라스 홈페이지

47. 헤트라스는 초저가 제품군과 고가 브랜드 제품군 사이의 중간에서 포지셔닝을 확보하고 있습니다.

48. 회사의 설명에 따르면 500ml에 달하는 큰 용량 대비 합리적인 가격과 뛰어난 발향으로 기존 고객들의 재구매도 꾸준히 발생하고 있다는 것입니다. 

49. 실제로 헤트라스의 프리미엄 브랜드 이미지는 유통 채널에서도 뒷받침되고 있는데, 헤트라스의 디퓨저 제품은 트렌디한 편집샵, 카페, 호텔, 레스토랑 등에서 손쉽게 마주칠 수 있습니다.

50. 특히 프리미엄 리조트인 아난티의 라이프스타일 플랫폼 이터널저니 온라인몰에도 디퓨저가 입점되어 있어, 
브랜드 이미지를 강화하고 있습니다. 

51. 이러한 포지셔닝이 가능한 구조적 배경은 자체 제조에 있습니다. 

52. 쑥쑥컴퍼니가 직접 제조함으로써 OEM 수수료를 절감하고, 프리미엄 원료를 사용하면서도 가격 경쟁력을 
확보한 것입니다. 

53. 결국 헤트라스는 안전한 원료와 프리미엄 채널 입점을 통해 브랜드 이미지를 갖추면서도, 합리적 가격을 제시하는 전략을 취하고 있습니다. 

54. 이 포지셔닝은 디퓨저를 인테리어 소비재로 정기적으로 교체하는 소비층에게 특히 유효한 전략으로 보입니다.   

55. 현재 헤트라스의 수익은 국내 시장을 견고한 베이스로 하되, 일본을 필두로 한 글로벌 확장이 본격화되는 단계에 있습니다. 

56. 올리브영과 주요 플래그십 스토어를 중심으로 한 국내 매출이 전체 성장을 견인하고 있으며, 해외에서는 큐텐과 라쿠텐 등 일본 시장의 주요 플랫폼에서 입지를 다지고 있습니다. 

57. 쑥쑥컴퍼니는 최근 3년간 엄청난 성장을 이루었지만, 규모가 더 큰 해외 시장에 진출할 여지가 남아있다는 점에서 성장성이 최대 강점으로 분석됩니다.

3. 시너지 포인트 및 전략적 의의

1) F&F의 글로벌 유통 인프라를 활용한 헤트라스의 해외 시장 확장

58. 쑥쑥컴퍼니는 2022년 설립 이후 국내 시장에서 폭발적인 성장을 기록했지만, 해외 매출 기반이 필요한 상태입니다. 

59. 특히, 자체적으로 해외 유통망을 구축하고 현지 마케팅을 전개하기에는 조직 역량과 자본 측면에서 뚜렷한 
한계가 있습니다. 

60. 반면 F&F는 현지 대리상들과 직거래 방식으로 해외에 진출하는 데 강점이 있습니다. 

61. 뿐만 아니라 F&F는 여러 브랜드의 매장도 확보하고 있으며, 오프라인 매장 확장을 목표로 하고 있습니다. 

62. 이는 F&F가 하나의 브랜드로 구축한 유통 네트워크를 다른 브랜드에도 확장 적용할 수 있는 역량을 갖추고
있음을 의미합니다.

2) 패션을 넘어선 라이프스타일 브랜드 육성 역량의 확보

63. F&F는 그동안 MLB, 디스커버리 익스페디션 등 패션 브랜드 IP를 중심으로 사업을 전개해 왔습니다. 

64. 디스커버리와 MLB의 라이선스를 들여와 회사를 크게 키운 이후, 해외 패션 브랜드 IP를 직접 인수하는 방식으로 사업 다각화에 힘써 왔습니다. 

65. 따라서 F&F의 브랜드 인수 및 육성 역량은 패션 영역에서는 충분히 검증되었으나, 패션 이외의 영역에서는 
아직 검증되지 않은 상태입니다.

66. 이번 쑥쑥컴퍼니 인수는 패션 분야를 넘어 생활소비재 영역까지 사업 포트폴리오를 넓히고 있다는 점을 보여줍니다. 

67. 만약 F&F가 헤트라스를 성공적으로 성장시킨다면, 이는 경험과 사업 확장 측면에서 F&F에 중요한 자산이 됩니다. 

68. 제품이 다른 헤트라스 운영 과정에서 축적되는 노하우는 향후 또 다른 비패션 영역으로의 확장에도 활용 가능한 역량이 됩니다. 

69. 이는 다시 패션 분야에만 국한되지 않고 더 좋은 기업을 발굴하여, 더 높은 수익을 만들어낼 수 있는 기반이 됩니다. 

4. M&A 결과

70. F&F와 쑥쑥컴퍼니의 단순 실적을 합산하여 M&A 효과를 확인해 보았습니다. 

71. F&F홀딩스의 쑥쑥컴퍼니 인수는 멱법칙 논리, 즉 소액을 여러 곳에 베팅하여 소수의 대성공이 전체 수익을 
견인하는 전략과 유사합니다. 

72. F&F홀딩스는 약 924억원을 출자했는데, 이는 지배기업 귀속 자본 대비 약 4.0%, 자본총계 대비 약 2.5%에 불과합니다. 

73. 투자가 실패하더라도 연간 이익잉여금 증가분(약 1,000억원) 내에서 흡수 가능하여 재무구조에 미치는 영향이 제한적입니다. 

74. 그러나 헤트라스가 F&F의 중국 유통 인프라를 타고 제2의 MLB로 성장할 경우 큰 수익을 가져올 수 있습니다. 

75. 결국 F&F홀딩스는 성공 시 보상이 압도적으로 큰 멱법칙형 투자 구조를 설계한 것입니다.

76. 다음으로 소수 지분 투자를 통해 M&A를 판단했던 2가지 케이스를 간단하게 살펴보겠습니다.

77. 유니레버는 자회사 유니레버벤처스를 통해 헤어 웰니스 브랜드 Nutrafol의 소수 지분 13.2%를 먼저 확보하였습니다. 

78. 이후, 2022년 5월 과반 지분 인수 계약을 체결하는 단계적 구조를 택했습니다. 

79. 인수 대금은 공식적으로 비공개이며, Bloomberg에 따르면 Nutrafol의 2021년 예상 매출은 약 $1.75억 
수준이었습니다. 

80. 유니레버는 Nutrafol 지분 67%를 추가 인수하여 총 지분을 약 80%로 확대했으며, 이를 통해 
Health & Wellbeing 포트폴리오 확장이라는 전략적 목적을 달성하고자 했습니다.

81. 인수 후 Nutrafol은 뉴욕에 본사를 유지하는 독립 운영 구조를 유지했고, 유니레버 합류 이후 매출이 2배 이상으로 성장하였습니다. 

82. 구체적으로 2023년 세포라 입점, 2025년 미국 뷰티 리테일러 Ulta Beauty 입점 등 유통 채널이 빠르게 
확대되며 인수 시너지가 실현된 사례입니다.

83. 롯데쇼핑은 2021년 유진자산운용, 오퍼스PE, NH투자증권PE와 컨소시엄을 구성하여 약 1,100억원에 
중고나라 지분 93.9%를 공동 인수했습니다. 

84. 이 중 롯데쇼핑은 300억원을 출자하면서 3년 내 다른 투자자들이 보유한 지분 69.88%를 매입할 수 있는 콜옵션을 확보했습니다. 

85. 인수 당시 기업가치는 약 1,200억원 수준으로 책정되었으며, 기대 시너지는 롯데쇼핑의 오프라인 유통 채널과 중고나라 온라인 플랫폼의 결합을 통한 C2C 시장 진출이었습니다. 

86. 그러나 투자 이후 4년간 실질적 협업은 세븐일레븐 연동 택배 서비스 론칭이 전부였으며, 양사 간 
사업적 시너지가 사실상 전무했습니다. 

87. 중고나라는 4년 연속 적자를 이어갔으며, 2024년 기준 매출 118억원, 영업손실 21억원을 기록했습니다. 

88. 결국 롯데쇼핑은 2025년 8월 콜옵션을 행사하지 않기로 확정하며 경영권 인수 의지를 완전히 접었습니다. 

89. 이는 롯데그룹이 유동성 위기설 이후 비핵심 자산을 매각하는 구조조정 국면과 맞물린 것이 결정적 요인이었습니다.

90. F&F가 쑥쑥컴퍼니의 잠재력을 끌어올릴 수 있을지 판단하면서, 콜옵션을 행사할지 지켜보면 흥미로울 것 같습니다.