부문별 합산 평가란? 사업부마다 다르게 값을 매기는 방법

부문별 합산 평가, 사업부를 따로 평가해 더합니다

부문별 합산 평가는 여러 사업 부문을 가진 기업의 가치를 구할 때 부문마다 적합한 방법과 비교 대상으로 가치를 따로 산정한 뒤, 이를 합산하고 부채 등을 조정해 전체 기업가치와 지분가치를 구하는 방법입니다. 영문 약어로는 SOTP라고 하며, 사업부별 위험과 성장성이 서로 다른 회사에 주로 쓰입니다.

핵심 의미는 하나의 배수나 하나의 현금흐름 모형으로 회사 전체를 평가할 때 사업별 차이가 평균에 묻히는 문제를 줄인다는 데 있습니다. 안정적인 부품 제조 부문과 성장 중인 소프트웨어 부문을 같은 배수로 평가하면 한쪽은 높게, 다른 쪽은 낮게 평가될 수 있습니다. 그래서 부문별로 현금흐름할인법(DCF), 상장 유사기업 비교, 유사 거래 비교 등 가장 맞는 방법을 골라 적용하는 것이 일반적입니다.

다만 부문별 가치를 더한 값이 곧바로 거래가격이 되지는 않습니다. 합산액은 영업가치에 해당하는 중간 결과이고, 본사 공통비용, 비영업자산, 순차입금, 외부 주주 지분 등을 반영해야 주주에게 귀속되는 지분가치가 나옵니다.

부문별 합산 평가 계산, 숫자로 따라 해 보기

이해를 돕기 위해 가상의 숫자로 계산해 보겠습니다. 아래 회사와 수치는 실제 기업이나 거래가 아닙니다.

가상 사례. 부품 부문과 유통 부문을 함께 운영하는 제조업체 A사

계산식 부문별 합산 평가(지분가치) = 부문 A 가치 + 부문 B 가치 − 순차입금 (부문 가치 = 부문 EBITDA × 부문 배수)

두 부문의 EBITDA 합계 30억 원에 단일 배수 5배를 적용하면 기업가치는 150억 원이어서, 부문별 합산 평가의 160억 원과는 10억 원 차이가 납니다. 이 차이는 부문별로 다른 배수를 적용한 데서 생기므로, 매도자는 부문별 근거를 가격 논거로 삼고 매수자는 각 배수의 비교 대상이 타당한지를 검증합니다. 지분가치 120억 원은 순차입금 40억 원을 뺀 값이며, 본사 공통비용 등을 반영하지 않은 단순 계산이므로 실제 협상에서는 추가 조정 항목이 논의됩니다.

부문별 합산 평가의 네 가지 작동 원리

부문별 합산 평가는 아래 네 가지 성격을 갖습니다.

01. 부문별 맞춤 평가

부문마다 위험과 성장성에 맞는 방법과 비교 대상을 적용합니다. 성숙 사업에는 EBITDA 배수를, 성장 사업에는 DCF를 쓰는 식으로 달리할 수 있습니다.

02. 합산 후 조정

합산액은 중간 결과입니다. 공통비용, 비영업자산, 순차입금, 외부 지분을 반영해야 지분가치가 됩니다.

03. 부문별 재무정보 의존

부문별 손익과 자산이 구분되어 있어야 평가할 수 있습니다. 구분이 어려우면 공통비 배분과 내부거래 처리 기준에 따라 결과가 달라집니다.

04. 시장가와의 격차 확인

합산값이 시장가치보다 크면 이를 복합기업 할인으로 해석하기도 합니다. 다만 할인 폭은 시장과 업종마다 달라 일정 비율을 일률 적용하기 어렵고, 가정에 민감합니다.

부문별 합산 평가가 M&A 협상에서 중요한 이유

거래 과정에서 이 평가법이 실질적으로 영향을 미치는 지점은 크게 세 가지입니다.

01. 가격 협상의 근거

매도자는 부문별 가치를 근거로 단일 배수 평가보다 높은 가격을 설명할 수 있습니다. 매수자는 부문별 배수와 비교 대상을 검증해 가격을 조정하는 근거로 삼습니다.

02. 실사 쟁점의 구체화

부문별 손익, 공통비 배분, 내부거래 확인이 평가 결과의 신뢰도를 좌우합니다. 재무실사에서 이 구분이 흔들리면 합산 가치도 함께 흔들립니다.

03. 거래구조 판단

합산 가치가 전체 매각 예상가보다 크면 특정 부문의 분리 매각이나 분할 후 매각을 검토할 근거가 됩니다. 다만 분리 비용, 세금, 계약 승계 문제를 함께 따져야 합니다.

마치며

부문별 합산 평가는 여러 사업을 가진 회사의 가치를 사업별 특성에 맞게 나누어 보는 방법이며, 계산의 정확성은 부문별 재무정보의 구분 수준과 비교 대상 선정의 타당성에 달려 있습니다. 합산 결과를 가격 협상, 실사, 거래구조 검토에 연결하려면 매각 준비 단계에서 몇 가지를 미리 점검할 필요가 있습니다.

01. 부문별 손익 구분

사업부별 매출, 원가, 공통비 배분 기준이 문서로 정리되어 있는지 확인해야 합니다.

02. 부문별 평가 근거

각 부문에 적용할 평가 방법과 비교 대상, 배수의 근거를 설명할 수 있어야 합니다.

03. 전체·부분 매각 비교

합산 가치와 전체 매각 예상가를 비교하고, 분리에 드는 비용과 세금을 함께 검토해야 합니다.

04. 부채·비영업자산 정리

순차입금, 비영업자산, 보증 등 지분가치로 넘어가는 조정 항목을 사전에 파악해 두어야 합니다.

딜플러스는 사업부별 재무 구분과 가치평가, 거래구조 검토를 함께 지원하는 M&A 전문 자문 서비스를 제공합니다.
부문별 합산 평가 관련된 문의사항이 있다면 언제든 편하게 연락주시길 바랍니다.
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M&A 실무 용어 사전 4편에서 부문별 합산 평가와 함께 벨류에이션에 쓰이는 핵심 용어들을 확인해보시기 바랍니다.

→ [용어사전 4편] 우리 회사, 얼마에 팔 수 있을까?