영구성장률이란? DCF 기업가치를 좌우하는 작은 숫자

영구성장률, 예측기간 이후 기업가치를 정하는 성장률

M&A에서 영구성장률이란 현금흐름할인법(DCF)으로 기업가치를 평가할 때, 명시적인 예측기간이 끝난 뒤의 잉여현금흐름이 매년 일정한 비율로 영원히 성장한다고 가정하는 연간 성장률입니다. 보통 g로 표기하며, 예측기간 이후 가치인 터미널 밸류(잔존가치)를 계산하는 핵심 입력값입니다.

영구성장률은 아무 숫자나 쓸 수 없습니다. 영구 성장을 가정하는 이상 어떤 기업도 경제 전체보다 영원히 빠르게 성장할 수 없으므로, 통상 장기 경제성장률이나 물가상승률을 넘지 않는 수준에서 정합니다. 또 영구성장모형은 영구성장률이 할인율(WACC)보다 낮을 때만 의미 있는 값을 냅니다.

실무적으로는 향후 3~5년의 사업계획에는 이견이 크지 않아도, 그 이후를 몇 %로 볼 것인지에서 매도자와 매수자의 기업가치 평가가 갈리는 경우가 많습니다. 예측기간이 짧을수록 터미널 밸류가 전체 기업가치에서 차지하는 비중이 커지기 때문에, 영구성장률은 작은 숫자임에도 거래가격에 큰 영향을 줍니다.

영구성장률 2%로 계산한 터미널 밸류 사례

이해를 돕기 위해 가상의 숫자로 영구성장률이 터미널 밸류에 반영되는 과정을 계산해 보겠습니다.

가상 사례. 마지막 예측연도(5년차) 잉여현금흐름이 100억 원인 제조업체 A사

계산식 영구성장률을 반영한 터미널 밸류 = 마지막 예측연도 잉여현금흐름 × (1 + 영구성장률) ÷ (WACC − 영구성장률)

계산 결과 5년차 말 시점의 A사 터미널 밸류는 1,275억 원입니다. 같은 조건에서 영구성장률이 0%라면 100억 원 ÷ 10%로 1,000억 원이므로, 영구성장률 2%포인트가 터미널 밸류를 275억 원 키운 셈입니다. 이 금액은 5년차 말 가치이므로 실제 기업가치에 반영할 때는 현재가치로 할인해야 하며, 협상에서는 이 숫자가 어떤 근거로 나왔는지가 가격 논의의 출발점이 됩니다.

영구성장률의 특징, 작은 숫자가 큰 가치를 움직이는 이유

영구성장률은 아래 네 가지 성격을 이해하면 기업가치평가 보고서에서 읽는 방법이 분명해집니다.

01. 터미널 밸류의 입력값

터미널 밸류는 마지막 예측연도 현금흐름에 (1+g)를 곱하고 (WACC−g)로 나눠 구하므로, 영구성장률은 예측기간 이후 가치를 결정하는 핵심 가정입니다.

02. 할인율보다 낮아야 함

영구성장률이 WACC와 같으면 분모가 0이 되고 더 크면 음수가 되어, 공식이 의미 없는 값을 냅니다.

03. 경제성장률이 상한선

어떤 기업도 경제보다 영원히 빠르게 성장할 수 없으므로, 장기 경제성장률이나 물가상승률이 통상적인 상한선 역할을 합니다.

04. 민감도가 매우 높음

분모가 WACC와 g의 차이이기 때문에 g가 0.5%포인트만 달라져도 터미널 밸류가 크게 움직입니다.

M&A 협상에서 영구성장률이 중요한 세 가지 이유

거래 초기의 가격 제안부터 실사와 최종 가격 조정까지, 영구성장률은 다음 세 가지 이유로 반복해서 논의됩니다.

01. 가격 협상의 핵심 쟁점

같은 사업계획이라도 영구성장률이 0%인지 2%인지에 따라 앞선 계산 사례처럼 터미널 밸류가 1,000억 원에서 1,275억 원으로 달라집니다. 이 차이는 매도자와 매수자가 가장 자주 부딪히는 지점입니다.

02. 사업계획의 정상화 검증

영구성장모형은 마지막 예측연도가 안정된 상태라는 전제를 두므로, 마진, 설비투자와 감가상각의 균형, 운전자본이 정상 수준인지를 실사에서 확인해야 합니다.

03. 다른 평가방식과의 교차검증

터미널 밸류는 영구성장률 방식과 출구배수 방식을 함께 계산해 서로 맞추는 것이 모범 사례로 알려져 있습니다. 영구성장률로 구한 값이 시장 배수와 크게 다르면 가정을 다시 점검하는 신호가 됩니다.

마치며

영구성장률은 예측기간 이후의 먼 미래를 하나의 숫자로 압축하는 가정이어서, 값이 작아 보여도 인수가격에는 크게 반영됩니다. 따라서 대표가 평가보고서에서 확인할 것은 최종 가치보다 그 숫자가 어떤 근거로 정해졌는지입니다.

01. 가정의 근거 확인

영구성장률과 WACC를 어떤 기준으로 정했는지, 업종과 거시 전망에 비추어 설명할 수 있는지 먼저 점검해 보시기 바랍니다.

02. 최종연도 현금흐름 정상화

일회성 수익이나 비용, 설비투자 공백이 마지막 예측연도에 섞여 있지 않은지 검토해야 터미널 밸류가 왜곡되지 않습니다.

03. 민감도 범위 파악

영구성장률과 WACC가 조금씩 달라질 때 기업가치가 어떻게 변하는지 범위로 확인하면 협상 가능한 가격대를 가늠할 수 있습니다.

04. 인수자의 평가방식 이해

상대방이 DCF를 쓰는지, 배수 방식을 병행하는지에 따라 영구성장률이 가격에 미치는 비중이 달라지므로 거래 구조와 함께 살펴보시기 바랍니다.

딜플러스는 기업가치 평가 가정의 타당성 점검부터 매각·인수 협상 준비까지 중소·중견기업의 의사결정에 필요한 전문 자문을 제공합니다.
영구성장률 관련된 문의사항이 있다면 언제든 편하게 연락주시길 바랍니다.
딜플러스

M&A 실무 용어 사전 4편에서 영구성장률과 함께 벨류에이션에 쓰이는 핵심 용어들을 확인해보시기 바랍니다.

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