EV/EBITDA란? 인수가격 협상에서 가장 먼저 보는 배수

EV/EBITDA, 기업가치가 이익의 몇 배인지 보는 지표

EV/EBITDA는 기업가치(EV, Enterprise Value)를 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 배수로, 기업 전체의 가치가 영업활동으로 벌어들이는 이익의 몇 배인지를 보여 주는 지표입니다. M&A에서는 이 배수를 흔히 멀티플이라고 부르며, 매각 희망가를 가늠하거나 인수가격이 적정한지 판단할 때 가장 통상적으로 쓰는 기준 가운데 하나입니다.

EV는 주주의 몫과 채권자의 몫을 합한 금액입니다. 상장사는 시가총액에 순차입금(차입금에서 현금성자산을 뺀 금액)을 더해 구하고, 비상장사는 시가총액 대신 협상 중인 지분가치를 씁니다. 인수자 입장에서는 주식 인수대금에 함께 떠안는 순부채를 더한 실질적인 부담 규모로 이해할 수 있습니다. EBITDA는 이자비용, 법인세, 감가상각비(무형자산상각비 포함)를 차감하기 전의 이익이며, 실무에서는 영업이익에 감가상각비를 더해 간편하게 계산하기도 합니다.

PER, PBR 같은 지표가 자기자본(주식가치) 기준 배수인 반면 EV/EBITDA는 부채까지 포함한 기업가치 기준 배수입니다. 그래서 차입금 비중이 서로 다른 회사를 같은 잣대로 비교하기에 유리합니다. 배수가 낮으면 이익 대비 가치가 낮게 평가된 것으로 보고, 흔히 인수 원금을 회수하는 데 걸리는 햇수로도 읽습니다. 다만 성장성이 높아 미래 이익이 현재 EBITDA보다 클 것으로 기대되는 기업은 EV가 커져 회수기간과 일치하지 않을 수 있습니다.

EV/EBITDA 계산 사례, 5배는 어떻게 나올까

이해를 돕기 위해 가상의 숫자로 EV/EBITDA를 직접 계산해 보겠습니다.

가상 사례. 연 매출 100억 원인 비상장 제조업체 A사

계산식 EV/EBITDA = (지분가치 + 순차입금) ÷ (영업이익 + 감가상각비)

5배는 A사의 기업가치가 연간 EBITDA의 5배라는 뜻이며, 현재 수준의 EBITDA가 유지된다면 125억 원을 5년간의 EBITDA로 회수하는 규모입니다. 협상에서는 이 숫자를 같은 업종의 비교 배수와 견주어 읽습니다. 비교 대상이 6배에 거래됐다면 A사의 EV는 150억 원, 지분가치는 순차입금 25억 원을 뺀 125억 원이 되어, 배수 1배 차이가 지분가치 25억 원 차이로 이어집니다.

EV/EBITDA의 특징, 자본구조와 무관한 비교 기준

EV/EBITDA를 올바르게 쓰려면 아래 네 가지 성격을 함께 이해해야 합니다.

01. 부채까지 포함한 가치

EV는 지분가치와 순차입금을 합한 값이어서, 차입금 비중이 다른 회사도 같은 기준으로 비교할 수 있습니다.

02. 세금·이자·감가상각 중립

이자와 법인세, 감가상각비를 차감하기 전 이익을 쓰므로 자본구조와 회계처리 차이의 영향이 작고, 당기순손실이 나도 EBITDA가 양수이면 계산할 수 있습니다.

03. 동종 업종 비교 전제

적정 배수는 업종의 성장성과 투자 부담에 따라 달라지므로, 비슷한 산업군의 회사나 거래끼리 비교해야 의미가 있습니다.

04. 계산 기준에 따른 한계

설비투자 부담과 영업외 자산은 EBITDA에 반영되지 않고, 어떤 항목을 조정해 EBITDA를 정하느냐에 따라 같은 회사도 배수가 달라질 수 있습니다.

M&A에서 EV/EBITDA가 가격 협상의 기준이 되는 이유

EV/EBITDA는 거래 초기의 가격 제안부터 계약서의 정산 조항까지 이어지는 핵심 수치이며, 그 이유는 다음 세 가지로 정리됩니다.

01. 가격 협상의 공통 언어

매도자와 매수자는 유사 상장사나 유사 거래의 배수를 기준으로 EV를 논의하므로, 서로 다른 평가 방식을 같은 숫자로 맞춰 볼 수 있습니다.

02. 지분 인수대금으로의 전환

EBITDA에 배수를 곱해 EV를 정한 뒤 순차입금 등을 차감해 지분가치를 구하므로, 실사에서 숨은 부채가 확인되면 지분 가격이 그만큼 낮아집니다.

03. 조정 EBITDA가 곧 가격

일회성 비용이나 특수관계 거래를 정상화하는 범위에 따라 EBITDA가 달라지고, 여기에 배수가 곱해지므로 작은 차이도 거래가격에서는 크게 확대됩니다.

마치며

EV/EBITDA는 부채까지 포함한 기업가치를 영업활동의 이익 규모와 연결해 주는 배수이며, M&A에서는 가격 제안과 지분 인수대금 산정, 실사 후 가격 조정에 모두 쓰입니다. 다만 배수는 EBITDA를 어떻게 정의하고 어떤 비교 대상을 고르느냐에 따라 달라지므로, 숫자 자체보다 그 숫자를 만든 기준을 확인하는 일이 중요합니다.

01. 기준 EBITDA 정리

영업이익과 감가상각비 외에 일회성 비용, 대표자 관련 비용 등 조정 항목을 미리 정리해 두면 협상에서 설명이 수월합니다.

02. 적용 배수의 근거

같은 업종의 유사 거래와 회사의 성장성, 수익 안정성을 비교해 기대하는 배수가 합리적인지 점검해야 합니다.

03. 순차입금의 범위

차입금 외에 미지급금, 리스부채 등 부채성 항목을 어디까지 포함할지에 따라 실제 수령 금액이 달라집니다.

04. 실적 추이와 시점

최근 EBITDA의 증감 흐름은 배수 협상에 영향을 주므로, 매각을 검토하는 시점의 실적 추이를 함께 살펴봐야 합니다.

딜플러스는 기업가치 산정 기준과 거래구조를 사전에 점검할 수 있도록 M&A 전문 자문을 제공합니다.
EV/EBITDA 관련된 문의사항이 있다면 언제든 편하게 연락주시길 바랍니다.
딜플러스

M&A 실무 용어 사전 4편에서 EV/EBITDA와 함께 벨류에이션에 쓰이는 핵심 용어들을 확인해보시기 바랍니다.

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